Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 4 августа

Вчера рубль оказался под сильнейшим давлением со стороны рынка нефти, цена которой опустилась ниже 50 долл./барр. Коррекция нефтяных котировок наметилась с самого утра и продолжалась без остановок в течение всего дня. К закрытию сессии баррель Brent подешевел на 5.2%, до 49.5 долл., испытав одно из самых значительных падений с начала года. Вслед за ценой на нефть с момента открытия торгов начал терять позиции и рубль, который в результате ослаб относительно доллара на 2.9% (до 63.55). Торговая активность на российском валютном рынке была достаточно высокой: объем сделок на ММВБ составил 5.3 млрд долл. Тем не менее, на наш взгляд, реакция курса рубля на снижение нефтяных котировок выглядела несколько преувеличенной на фоне других сырьевых валют – в частности, норвежская крона ослабла относительно доллара США на 0.9%, австралийский и новозеландский доллары подешевели на 0.3-0.4%. Валюты развивающихся рынков также торговались в отрицательной зоне, а больше всего потеряли в цене бразильский реал (минус 0.9%), сингапурский доллар (минус 0.4%) и турецкая лира (минус 0.4%). В то же время азиатские валюты в целом дорожали, укрепившись по отношению к доллару на 0.1-0.3%.

Банк России вчера провел аукцион 28-дневного валютного репо, установив лимит в 2.6 млрд долл. Предложенная сумма была выбрана полностью по средней ставке 2.19%. В свою очередь депозитный аукцион Федерального казначейства, предложившего 1 млрд долл. к размещению на 29 дней, не привлек ни одной заявки. Заметим, что в минувшую пятницу спред между однодневной ставкой валютного свопа и ставкой RUONIA сузился до минус 40 бп, и вчера он, скорее всего, остался отрицательным. Осенью прошлого года существенно отрицательное значение спреда между этими ставками отражало возросший дефицит долларовой ликвидности на межбанковском рынке, послуживший одним из факторов снижения курса рубля. Между тем на этой неделе, помимо регулярного аукциона недельного валютного репо, у банков будет возможность занять 0.5 млрд долл. на аукционе кредитов 312-П, который состоится в пятницу.

Аналитики ВТБ Капитал – Максим Коровин, Татьяна Зуева

Денежный рынок: ставка валютного свопа резко понизилась перед закрытием торгов

Вчера в центре событий оказалась однодневная ставка валютного свопа, упавшая к закрытию на 145 бп, до 8.60%. Средневзвешенное значение по итогам торгов также понизилось (минус 55 бп), но осталось в границах коридора ставок Банка России, закрывшись на отметке 10.26%. Даже с учетом комфортного уровня ликвидности произошедшее снижение выглядело слишком резким – мы полагаем, что оно было обусловлено значительным притоком ликвидности и носило разовый характер, в связи с тем, что депозитные операции Банка России уже были недоступны к тому моменту. Таким образом, объем операций валютного свопа с Банком России остался нулевым, в то время как размер сделок однодневного репо сократился до 18 млрд руб. Остальные ставки денежного рынка в целом росли.

Усиление волатильности обменного курса рубля оказало давление на кривую кросс-валютных свопов, которая сместилась вверх на 25 бп, в том числе годовая ставка закрылась на отметке 11.91%. Длинные ставки NDF повысились на 20 бп, а короткие показали относительную устойчивость: в частности, 3-месячное значение выросло всего на 4 бп. Кривая процентных свопов на ближнем отрезке поднялась на 10 бп, на других участках ставки повысились на 4-7 бп. В то же время 3-месячная ставка MosPrime упала на 23 бп, составив 11.97%. Учитывая высокий спрос в сегменте коротких ставок, ставки NDF могут дополнительно повыситься на фоне возобновления волатильности на валютном рынке и вероятности падения в ближайшее время цены Brent до годовых минимумов.

Вместе с тем отметим, что спред между короткими вмененными ставками NDF и однодневной ставкой валютного свопа расширился до 150-180 бп, и это с исторической точки зрения может быть сигналом для выгодной продажи ставок. Между тем наклон кривой NDF увеличился, спред между 12-месячной и 3-месячной ставкой вчера достиг минус 18 бп против минус 70-80 бп на прошлой неделе. Таким образом, более привлекательной, на наш взгляд, становится продажа 12-месячных ставок NDF, когда стабилизируется спотовый валютный курс.

Важным событием сегодняшнего дня станет аукцион недельного репо, в связи с которым главный вопрос состоит в том, решит ли Банк России сохранить высокий лимит предложения. Также на сегодня запланирован аукцион Федерального казначейства, которое предложит 150 млрд руб. к размещению на двухнедельных депозитах.

Аналитики ВТБ Капитал – Максим Коровин, Татьяна Зуева

ОФЗ: в минусе по всем сегментам

Давление на внутреннем валютном рынке вчера распространилось и на рынок суверенного долга. Котировки ушли в минус с самого утра – на 0.4-0.8 пп по всем сегментам кривой. К вечеру давление усилилось, подтолкнув рынок еще глубже в отрицательную зону. По итогам дня цены в дальнем конце кривой упали на 1.0-1.2 пп, при этом выпуск ОФЗ-26212 (YTM 10.86%) подешевел до 75.85. Среднесрочные выпуски потеряли в цене 0.5-0.8 пп, короткие облигации закрылись в минусе на 0.4 пп. Доходности на кривой поднялись на 20-25 бп, вернувшись в среднесрочном сегменте к уровню 11.0%.

Аналитики ВТБ Капитал – Максим Коровин, Татьяна Зуева

Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 25 августа

Вчерашний день стал «черным понедельником» для мировых рынков акций. Тон задал Китай: индекс Shanghai Composite обвалился на 8.5%, после того как стало понятно, что надежды инвесторов на снижение процентных ставок или уменьшение резервных требований для банков не оправдались.

Коррекция на других рынках также усилилась. В результате продолжающегося снижения индекс S&P500 уже находится примерно на 12% ниже максимумов текущего года. Падение индекса Dow Jones достигло 16%, NASDAQ Biotech – 18%. Шансов на то, что ФРС в ближайшее время повысит ставку по федеральным фондам, становится все меньше, в связи с чем вчера индекс доллара DXY пробил вниз линию 200-дневного скользящего среднего. Евро укрепился до 1.17, что едва ли понравится ЕЦБ и немецким экспортерам. Японская иена также испытывает повышательное давление, так как инвесторы опасаются, что Федрезерв начинает все больше зависеть от внешних обстоятельств, что лишает его необходимой свободы действий и в конечном счете может означать отсрочку начала процесса нормализации. Доходность еще одной категории защитных активов – 10-летних американских казначейских обязательств – на волне бегства от рисков опустилась ниже 2.00%.

Аналитики ВТБ Капитал – Максим Коровин, Татьяна Зуева

Денежный рынок: ставки NDF пробили верхнюю границу коридора ставок Банка России

Ситуация с ликвидностью в российской банковской системе остается стабильной. На депозитных счетах коммерческих банков в Банке России находится порядка 1.4 трлн руб., а кроме того, за текущий период усреднения обязательных резервов им удалось накопить на своих балансах в среднем около 1.3 трлн руб., чего достаточно для соблюдения норматива резервирования. Плюс к этому, объем средств Федерального казначейства на банковских депозитах вчера увеличился на 30 млрд руб., до 418 млрд руб.

В связи с этим не вызывает удивления тот факт, что однодневная ставка валютного свопа продолжает торговаться в узком диапазоне вблизи ключевой ставки Банка России: вчера она закрылась на отметке 11.07%, а ее средневзвешенное значение по итогам торгов почти не изменилось, составив 11.12% (плюс 6 бп). Таким образом, если сегодня Банк России не решит существенно понизить лимит по операциям недельного репо, обстановка на российском денежном рынке, как мы ожидаем, останется спокойной. Между тем в рамках однодневного репо по фиксированной ставке банки вчера привлекли всего 32 млрд руб., а спрос на однодневное репо с Федеральным казначейством снизился до 51 млрд руб. против 100 млрд руб. а прошлой неделе.

Аналитики ВТБ Капитал – Максим Коровин, Татьяна Зуева

ОФЗ: дальше вниз

Рынок ОФЗ вчера продолжил движение вниз на фоне усиленной волатильности на валютном рынке. Кривая оказалась под давлением с самого открытия сессии – уже в первые часы облигации в дальнем и среднем сегментах потеряли в цене 2.1 пп и 1.2 пп соответственно. К концу дня рынок смог отскочить от утренних минимумов, однако доходности в целом поднялись на 30-50 бп. Долгосрочные бумаги в итоге подешевели на 1.3-1.7 пп, превысив в доходности уровень 12.0%, в то время как среднесрочные облигации завершили день с результатом минус 1.2-1.6 бп, приблизившись в доходности к отметке 12.40%.

Поскольку доходности на кривой облигаций с фиксированным купоном поднялись выше 12%, полагаем, пришла пора пересмотреть относительные оценки стоимости инструментов на рынке ОФЗ. Покупка ОФЗ вновь стала сделкой с положительным показателем carry, и этот фактор, на наш взгляд, добавляет локальным банкам стимулов к увеличению портфеля суверенных облигаций. Вместе с тем ставка RUONIA, вмененная к облигациям с плавающим купоном, достигла максимума с начала года, а вмененный уровень инфляции поднялся до 8.6%, то есть выше исторического инфляционного тренда в России на уровне 7-8%. Таким образом, теперь ОФЗ с фиксированным купоном представляются более привлекательными, чем бумаги с купоном, привязанным в ставке RUONIA или индексируемым на инфляцию. С другой стороны, мы по-прежнему рекомендуем ограничивать риск DV01, поскольку настроения на рынке ОФЗ коррелируют с волатильностью на спотовом валютном рынке, в то время как инфляционные риски сейчас явно смещены в сторону.

Аналитики ВТБ Капитал – Максим Коровин, Татьяна Зуева

Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 19 августа

Вчера торговая активность на российском валютном рынке оставалась невысокой, оборот сделок на ММВБ в паре доллар-рубль составил 3.5 млрд долл. В первые минуты торгов курс доллара протестировал отметку в 65.90 на фоне возвращения цены на нефть Brent к локальному минимуму в 48.30 долл./барр. Однако на этом этапе наметилась фиксация прибыли, что помогло рублю восстановиться до 65.20 руб./долл. Остальную часть дня рубль постепенно ослабевал относительно доллара, курс которого закрылся на отметке 65.83 – таким образом, по итогам сессии рубль ослаб на 0.5%. На наш взгляд, ключевым фактором, определяющим состояние российского валютного рынка, остается динамика нефтяных котировок. Вчера цена Brent вновь не опустилась ниже отметки 48 долл./барр., но и подъем выше 49 долл./барр. оказался кратковременным – не сумев закрепиться на достигнутом уровне, цена опустилась к 48.8 долл./барр., закрывшись на уровне предыдущего дня.

Аналитики ВТБ КапиталМаксим Коровин, Татьяна Зуева

Денежный рынок: ставка валютного свопа приближается к ставке предложения Банка России

Однодневная ставка валютного свопа вчера продолжила повышаться – средневзвешенное значение составило 11.21% (плюс 11 бп). Вечером спрос на ликвидность усилился, подтолкнув ставку к росту до 11.88% к закрытию сессии. Регулятор увеличил лимит недельного репо на 180 млрд руб., предложив банкам в общей сложности 1.08 трлн руб. Банки привлекли всю сумму, предъявив спрос на 1.34 трлн руб. Средневзвешенная ставка была установлена на уровне 11.57%. Депозитный аукцион Федерального казначейства также вызвал большой интерес, собрав заявки на 270 млрд руб. Банки в итоге привлекли все предложенные 90 млрд руб. и таким образом пролонгировали обязательства, срок которых истекает сегодня. Средневзвешенная ставка составила 10.8%, оставшись ниже ключевой.

Кривая NDF вчера была по-прежнему под давлением – ставки на ней подросли еще на 20 бп, до 12.7-12.8%. Наиболее выраженным было давление на 3-месячную ставку, которая в результате поднялась до 12.86%, a устойчивей других на кривой выглядела месячная ставка, составившая 12.46%. На кривой кросс-валютных свопов единой динамики не было. В ближнем конце ставки опустились на 10-20 бп, годовая ставка снизилась до 12.33%. В средней части кривой ставки поднялись на 5 бп, а длинные ставки закрылись выше на 15 бп. На кривой процентных свопов мы также отметили давление, на фоне которого ставки подросли на 5-10 бп.

Аналитики ВТБ КапиталМаксим Коровин, Татьяна Зуева

ОФЗ: покупатели вернулись на рынок

Вчерашняя сессия отличалась от предыдущих более высокой торговой активностью. Утром рынок открылся разнонаправленно – ростом цен на 0.1 пп в длинных выпусках и снижением на те же 0.1 пп в среднесрочном сегменте. В последующие часы на динамике рынка негативно сказалось ослабление рубля до 65.90, однако вскоре облигации обрели поддержку и вернулись в плюс к закрытию рынка. В результате бумаги в дальнем конце снизились в доходности на 2-5 бп, выпуски в средней части кривой – на 2-4 бп, до 11.15-11.20%. Спред между ставками по среднесрочным ОФЗ и ставкой RUONIA стал положительным впервые с декабря 2014 г., и рынок, возможно, ощутит на текущих уровнях поддержку со стороны локальных участников. Тенденция уже заметна – утром облигации продавали в основном зарубежные инвесторы, а заявки на покупку подавали локальные игроки. Минфин вчера сообщил, что проведет два аукциона, где предложит облигации с плавающим купоном выпуска ОФЗ-26214 и бумаги с фиксированным купоном выпуска ОФЗ-26216 – в обоих случаях на сумму 5 млрд руб. Учитывая скромные объемы последних размещений, на этих аукционах мы ожидаем хороший спрос.

Аналитики ВТБ КапиталМаксим Коровин, Татьяна Зуева